美联储缩表意味着什么?

2017年10月10日 06:40
来源: 钱生钱
编辑:东方财富网

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9月份的美联储议息会议,结果已经不重要,重要的是结果背后所呈现出的意义。美联储决定从今年10月开始启动渐进式被动“缩表”,美联储上次开启“缩表”是在2000年,时隔17年,其再次重启“缩表”到底意味着什么?

  9月份的美联储议息会议,结果已经不重要,重要的是结果背后所呈现出的意义。美联储决定从今年10月开始启动渐进式被动“缩表”,美联储上次开启“缩表”是在2000年,时隔17年,其再次重启“缩表”到底意味着什么?

  根据美联储会后公布的点阵图,我们会发现一个很有意思的结果:美联储在2017年还将加息一次,2018年将加息三次,2019年将加息两次,2020年将加息一次。如果按照每次加息25个基点计算,2020年利率将升至3%。如果按照中值推测,那么2020年利率将是2.875%。而美联储自己预期的长期中性利率是2.75%,和上次相比调降了25个基点。也就是说,长期中性利率要低于2020年按照目前点阵图上反应的利率目标。

  这个结果如何做到呢?要么不按照点阵图的加息路径走,要么就是在2020年之后降息。先说如果是后者,2020年之后降息,那么很可能意味着美国经济在多次连续加息后会出现阶段性的衰退,需要降息来在巩固。如果按照美联储目前的加息计划,未来两年联邦基金利率会达到2.8%、甚至3%,等于加息170个基点,这就可能导致经济衰退。相比于后者,前者的可能性更大,也就是说美联储不按照现有的加息路径走,因为美联储加息与否实际上和点阵图上显示出来的结果并不是那么一致。以2015年底为例:2015年底美联储的点阵图显示2016年美联储会加息四次,但结果2016年一共只加了一次息。这个结果告诉我们,看待美联储的点阵图不能过于热心,因为美联储的官员会随时根据经济的发展状况而作出改变。本次会议上耶伦也说:“联储官员会根据环境变化适当调整政策,我们没有承诺,无论怎样加息路径都将是循序渐进的。”也就是说,美联储对未来加息的预期并非板上钉钉。

  现在不少人看到几万亿的缩表规模,就把缩表看成了洪水猛兽,觉得比加息还厉害。实际上,缩表也好,加息也罢,最终都是体现到利率层面。缩表更针对的是长期利率(因为美联储的资产负债表中,国债以长期为主,MBS也是相对长期的),而加息则是美联储相对直接影响短期利率的行为,其方式也是通过纽约的货币政策交易室买卖短期国债实现。所以本质上,两者的差别不大。要说实际效果,根据测算,到2023年缩表进程结束,美联储资产负债表回落到3万亿左右的水平,一共只相当于三次加息。而从对金融环境的影响来看,美元下跌2%就相当于美国联邦基金利率下调25个基点。也就是说,如果市场不买账,美元指数疲软,那么几乎可以把缩表的效果抹平。因此,2017年缩表的意思不大,2018年和2019年才是关键的年份。最终,缩表能不能体现出其威力,要看市场的反应。市场买账,那么缩表就显得强;不买账,缩表效果会被对冲。

  加息是直接针对短期利率,间接促进长期利率,而缩表则是长期利率效果更明显。如果两者一起来,那么意味着彼此的协同效应更强。在2018年,如果真的能够加息三次,同时缩表规模达到3900亿,这才是最恐怖的。目前市场预期,2017年缩表300亿,2018年缩表3900亿,2019年缩表4300亿。如果真是这样的话,几乎等于在2018年加息了四次,如果在算上美元指数上涨的作用,进一步强化,那其结果将是难以估计的。

  所以,缩表并不可怕,加息也只是just so so,但缩表和加息一起来,那威力可就大了去了。因此,目前的缩表和一年一两次的加息,并不能扭转整个市场的预期和金融市场的稳定,等到有一天,二个引擎同时发动,那才是金融市场迎来阶段性拐点的时刻。

(责任编辑:DF316)

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