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还在盼望牛市惧怕熊市?选择合理策略涨跌皆能赢

2013年08月19日 13:11
来源: 理财周刊

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理财周刊2013年第29期

理财周刊2013年第29期

  资本市场充满风险,以往人们往往会盼望牛市的出现,惧怕熊市的降临。可如今,我们已经拥有了更多的交易方式和交易策略,无论市场是上涨或下跌,我们都有了赚钱的可能,真正做到了涨跌皆能赢,投资风险也随之降低。

  自股指期货 2010年问世后,做空成为一种可能。但就像迈克尔。刘易斯在《大空头》所记录的那样,依赖疯狂做空赚到大笔利润的“绞肉机”必须极端聪明、敏锐、隐秘、富有洞见力,躲在市场阴暗的角落里。

  大多数参与股指期货者,只是将其作为投资的一部分。各种“对冲”策略丰富了投资的内涵,成为时尚的弄潮儿,并渐渐将市场推入新的地带。

  不得不承认,一切都在发生深刻的变化。做空机制的出现,令股市更容易回归价值本身。真正的对冲基金横空出世,带来全新的投资模式和策略。传统的主动型股票基金也正遭遇前所未有的挑战。市场正在加速与国际接轨,形式上变得更多元化。

  这种变化不仅仅局限于股市。随着期货市场的扩容和发展,横跨商品期货和股指期货的对冲策略,以及各类期货管理基金(CTA)也迎来了春天。真正的对冲时代到来了。

  对冲盛行

  股指期货问世至今3年多,每日成交金额已达近2000亿元。各类机构的参与程度越来越高,其中多空仓策略,尤其是阿尔法策略近一年多来大量涌入市场。由于交易风险较低,公募基金专户、阳光私募以及券商自营资金,都开始成为这个领域的玩家。

  一些私募产品高调宣称自己是“阿尔法策略”的践行者。这是一种市场中性策略,简单地说,如果一个股票组合不对冲,风险敞口暴露,其收益就是α+β,阿尔法是选股获取的超额收益,贝塔指市场的系统性风险。

  A股市场的贝塔通常十分巨大,大盘波动常常令收益大起大落。基金经理可以通过做空工具,完全覆盖掉系统性风险。如果建立50%的多头头寸和50%的空头头寸,那么净头寸就恰好为零,投资组合的收益完全来自于阿尔法。也就是说,投资人的选股能力,决定了其所能获得的绝对收益水平。

  也有些私募使用的是多空仓策略。利用空头仓位覆盖一部分多头仓位,或者反过来。

  重阳投资此前和国泰君安合作发行的“君享重阳阿尔法对冲一号”,自2012年12月底成立后,截至今年5月,收益率已近10%。而从6月中旬到6月底大盘快速下跌的几天中,净值快速上涨到1.2元,一个月不到,短期涨幅近10%。

  一位业内人士表示:“重阳的策略可能并不是完全市场中性,在大盘下跌时它们净值快速上扬,显然还是有一部分风险敞口的,类似多空仓策略。”

  业绩不错的还有朱雀阿尔法1号,这只产品从去年11月成立后,至今收益率超过15%。

  人人爱“套利”

  不过投资者近来最乐于追捧的,还是套利产品。还处于粗放型市场阶段,套利交易无疑是一门好生意。不论是基金管理人还是投资者,如果能以微乎其微的风险获得稳定持续收益,何乐而不为。但也正因为抱着这类想法的人越来越多,简单套利的机会正在渐渐丧失。时至今日,如果想在市场上通过套利赚到钱,必须拥有独门秘器和不断变换的策略。

  套利市场的竞争非常激烈。大量的数学高手们正在涌入这个领域。大部分参与套利的机构投资者,包括各类基金和机构自营资金,正在使用数量化工具和程序化交易。

  股指期货推出伊始,资金大举参与股指期货和现货之间的套利。“当时缺乏沪深300ETF,他们一般通过其他ETF,比如上证180ETF,或者深圳100ETF,或者杠杆基金来构建组合。不过套利资金显然太多,如今期现套利的空间已经非常非常低了。”一位券商自营的负责人说。

  一些擅长统计套利的管理人于是开始寻找其他有效策略。数量化投资高手们根据历史数据 ,统计出某些资产之间的相互关系,一旦现实市场偏离了历史数据关系,就进行交易以套利。这些策略可能很复杂,组合涉及股票、股指期货、融资融券等工具,也涉及各种冲击成本和风险的计算。

  早年于高盛浸淫多年的申毅 ,曾在欧洲负责ETF套利交易,如今在国内套利交易领域颇有知名度。他的申毅投资已经发行了3只套利产品。“通常我们的套利产品年收益率在8%(扣除了业绩提成)左右,最大回撤率控制在5%以内,风险实际上比债券基金更低。”申毅说。

  与此同时,商品期货市场的套利也正渐渐兴起。财通基金去年8月成立了一只商品期货专户,采用数量化套利策略。截至目前,该产品已获得超20%的绝对正收益(未扣除业绩提成)。其历史表现回撤率极小。

  当然,套利策略千变万化,统计套利、事件套利或是双向套利策略都在被各路人马充分挖掘之中。除了为投资者提供低风险投资的新渠道外,也间接增强了市场的有效性。

  期货的蓝海

  还有一个正在崛起的领域是期货管理基金(CTA)。随着各类政策放开,商品期货从去年开始被正式纳入基金专户、阳光私募的可投资范畴。经过多年发展,中国商品期货市场已经跃居为全球规模最大的商品市场之一。交易品种涉及能源、农产品 、金属、化工等多个领域。对CTA来说,已经是适宜的土壤。

  全球最大的CTA元盛投资(Winton Capital),已经低调进入国内市场。去年底,元盛和华宝兴业基金合作了一只基金专户产品,通过民生银行发行。截至7月末,这只产品单位净值达到1.268元。成立10个月获利26.8%(未扣除业绩提成).

  今年,元盛又协同华宝兴业发行了另两只产品。元盛在其旗舰的多元化策略基础上,开发了“中国多元化策略”。目前3只产品,投资标的覆盖能源、食品/纤维/软商品、谷物、金属、塑料和股指期货等板块,涉及20多种不同的期货品种。

  和我们过去对期货风险的认识不同,期货市场的风险,实际上可以通过资金管理、止损等方法加以控制,但对管理人的要求非常高。一些CTA产品,在合理的风险控制后,风险基本等同于股票基金。

  除了华宝兴业外,财通、国投瑞银、工银瑞信也发行了多只可投资于商品期货的产品,其中财通和永安期货合作的几只产品表现最佳。

  不过值得注意的是,毕竟CTA在国内市场的历史颇短,大浪淘沙的过程不可避免。即使在如今产品数量并不多的情况下,CTA产品之间的分化已十分巨大。这类产品更适合作为资产配置的一部分。

  名词解释

  最大回撤率:在选定周期内任一历史时点往后推,产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤用来描述买入产品后可能出现的最糟糕的情况。

  资料链接:

  对冲基金发展历史

  起步时期

  阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯 (1923年至1989年)被认为是对冲基金的创始人。琼斯不相信他有能力来预测市场走势,但他认为他有良好的选股能力。他的基本观点是,基金经理可以使用两种方法:用杠杆购买股票,并卖空其他股票。每一种技术都被认为具有高度投机性,但是适当地结合在一起,可以减少市场组合风险。琼斯在1949年,形成了4个朋友的普通合伙企业,成为合伙人,并开始了股票多空仓基金。为了吸引投资者,琼斯对冲基金投资自己的积蓄,并选择支付20%的基金收益,而不是固定费用。从此对冲基金诞生,同时这也是股票多空仓策略基金发展的起点。1966年,琼斯基金的巨大收益率被曝光,在其示范作用下美国对冲基金开始快速发展起来。据SEC调查,截至1968年底成立的215家投资合伙公司中有140家是对冲基金,其中股票多空仓基金占了大多数。

  因为通过卖空来对冲投资组合风险不仅难度大、耗时,且成本高昂。为了扩大投资总收益率水平,许多基金开始求助于高额头寸放大股票多头的战略,采取融资杠杆,从此股票多空仓策略对冲基金类别向多元化发展。1970年的经济危机导致对冲基金大量倒闭,股票多空仓策略基金也遭受重创。

  繁荣时期

  随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现,特别是上世纪90年代,经济和金融全球化趋势的加剧,对冲基金迎来了大发展,开始在全球金融市场上叱咤风云。从1992年量子基金战胜英格兰银行到2000年老虎基金宣布停业,这标志着宏观对冲基金黄金时代的结束。其中最为著名的“价值型”股票投资者——老虎基金总资产曾达到230亿美元的高峰 ,一度成为美国最大的对冲基金。

  继续发展时期

  2002年后,欧洲和日本的对冲基金有了很大的发展,特别是伦敦发展迅速,仅排在纽约之后成为第二大对冲基金城市。新兴市场对冲基金也如雨后春笋般逐渐发展起来。2004至2008年股票多空仓基金快速发展,大多数策略基金规模翻了将近一倍。这期间一批基金迅速崛起,其中西蒙斯的大奖章基金收益率达到80%左右。肖氏对冲基金主要采用了股票统计套利的策略,股权对冲策略为不雕花基金带来可观收益。至2008年,由于受到美国次贷危机影响,全球股票多空仓对冲基金规模巨幅缩水,几乎接近2004年初的水平。2008年后,次贷危机的阴霾继续扩散,欧债危机接踵而来,全球经济复苏形势不明朗,股票多空仓个别策略基金规模得到了进一步扩大,但整体仍徘徊在最初水平。

(责任编辑:DF102)

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